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※ 引述《liunwaiqoo (角頭幫已逝)》之銘言
: 一直在思考一個問題
: 假設身邊都預留足夠的錢工作的現金流也都沒問題
: 就是基本上都不會賣股長期存股投資
: 如果我本金100萬然後去信貸50萬再質押50萬(兩者的利率都不到3%)
: 然後200萬all in 0050就長期放著不賣
: 這樣維持率會高達400基本上不可能斷頭
: 跟不槓桿直接100萬全倉all in正二
: 兩者都是長期投資不會賣
: 到底哪一個會比較好呢？
: 一直在思考這問題....
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每一種杠桿工具，都有它的成本。
每一種杠桿工具，都有它的成本。
每一種杠桿工具，都有它的成本。

凱莉公式，它回答的是：
在某個資產報酬模型下，最佳槓桿是多少？
它沒有回答：
應該用哪一種金融工具來實現這個槓桿？
這兩個問題本來就是不同層次。

A. 場外融資 ：成本是利息，最好理解，也有進入凱莉公式.

B. 期貨杠桿 ：成本是斷頭風險，睡不着。維持率計算在公式之外。轉倉成本。

C. LETF ：  成本是“每日重置耗損”，也沒有進入公式。

—補充一
這説的耗損“不是”，
所有的商品都有“幾何耗損”，
而是，
LETF 每日平衡型產品，承諾“每日“報酬率的L倍。
為了維持恆定的L倍槓桿，經理人必須在每日收盤時進行調倉：
漲時加倉（追高），跌時減倉（殺低）。
這種離散的路徑相依行為，會產生額外的“每日追高殺低重置耗損”



其實這也很好理解，因爲LETF問世的時間遠遠晚於傳統金融凱利公式和再平衡理論發表的年

代。
—補充一完

在數學模型上。
三種杠桿工具
槓桿維持方式不同。
調倉規則不同。
成本來源不同。
路徑依賴不同。
就不能直接沿用同一個凱莉模型推導。

有興趣知道“每日重置耗損”怎麽進入公式，重新建立數學模型的股友，
可以到SSRN下載閲讀 2013年的論文

Modeling the Re-Balancing Slippage of Leveraged Exchange-Traded Funds

（縮網址一直失敗，見諒）
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2316855&utm_source=chatgpt.c
om&__cf_chl_f_tk=dOgzjlt.kgaQ78zV6Hmi2w69vWJLNzab3aEgUfU7HVM-1782898397-1.0.1.1-
WwX38wKDOwHmOEVNj9PAMUDkchEVYybYAy4.IDXHYXs


重新建立數學模型的過程，
不僅納入“每日重置耗損”，
更把LETF直接當成一個單獨商品來衡量，
看看到底值得投入多少資金%

LETF的凱利公式通則
（又或許已經不適合稱為凱莉公式了）
https://myppt.cc/CKnBM

—補充二
分母中：槓桿重置波動，計算極爲複雜，
AI告訴我實務上，很多交易員都直接取最大值來換安全
—補充二完

重點就是
每一種槓桿工具的本質不同，
一視同仁非常危險，
不是取一個半凱莉就能避開的課題。

接著，我們來討論“再平衡”
傳統再平衡，假設有兩個資產：
股票
債券
兩者都有自己的基本面。
市場只是讓價格偏離。
因此：
再平衡是在利用市場波動。
換句話說，
資產本身沒有內建交易邏輯。

LETF不同。
它不是單純持有資產。
它每天都在：
調整期貨 維持固定槓桿
自己就在交易
也就是說：
它不只是一個資產，而是“資產+策略”。
因此若將 LETF 作為再平衡成分，
應先重新建立理論，
證明“資產+策略”一樣也適用再平衡。

槓桿重置耗損與再平衡機制的衝突：
再平衡框架（外部）：
要求投資人做「逆週期操作」（低買高賣）。
衍生產品（內部）：
 LETF 為了維持「每日固定槓桿倍數」，基金經理人每天尾盤必須在市場上執行期權的「順
週期操作」——大盤漲就加倉，大盤跌就減倉。
這意味著，
LETF 本身「追高殺低」的內耗，
當你試圖在外部對它進行再平衡時，
你投入的資金正在內部日追高殺低的槓桿重置耗損蠶食，兩者的力道在互相拉扯。

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講了這麼多，
最後賺最大的也不會是最注重風險的，
而一定會是某一條倖存者貪狗。
然後就可以啪啪打臉這些學術派的。

祝福各位股友發大財








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