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愛榭克：拆解利率倒掛真相 美股多頭還有戲唱！
https://www.youtube.com/watch?v=6YJT_Qh7uuU

tl;dr:不用怕，趁著低檔的時候布局優質標的，買進就對了，除了買進還是買進

逐字稿：

最近市場波動的焦點就是債券殖利率倒掛了，不過針對這個議題呢，愛榭克認為利率倒掛
並不是一項非常準確的指標，對未來可能會衰退的預測，也很有可能在這一次會失靈。

為什麼愛榭克會這樣說呢？

大家普遍認為，利率倒掛代表對未來景氣是悲觀的。

這個是因為，當短天期債券殖利率比長天期利率還要高的時候，通常會是升息接近尾聲，
開始轉向降息的機率增加了，這也暗示景氣要開始走入衰退期了。

那從這樣的說法來看，和這次金融市場的情況有很大的不同。因為嚴格來說，聯準會才剛
開始啟動升息循環，要再轉到降息還是需要一段時間的。

也就是說呢，市場其實是用一個錯誤的論證前提，套用到類似的場景去做類比。

現在的利率倒掛是對未來一年聯準會強力升息的預期造成的，就會牽連一到三年期的公債
殖利率開始大漲，但是呢市場並不這麼認為。

因為在強力升息之後，經濟還有通膨還能夠維持強度的增長，所以長天期的利率水位拉不
動了，才會造成這次的利率倒掛。

所以呢，未來大概會有三種劇本會發生。

第一 就是符合利率倒掛即衰退的預測
這樣的說法，就是類似 1970 年代末期，聯準會為了打擊通膨，不斷的拉升短期利率，卻
沒有辦法有效抑制通膨。

利率倒掛之後，將經濟成長一口氣打落，反而更嚴重衰退。

這個情況呢，也是現在市場最擔心的狀況了！

第二呢 是升息壓制通膨的可能
在強勢升息之後，通膨逐漸得到壓制，讓升息的步調在之後就能適度的進行調整。

短天期利率不再飆升，利率倒掛就不會繼續惡化。

那接下來，穩健的經濟增長步調就能讓短期利率和長期利率維持合理期限溢價。

在這樣的情況下，就不會是景氣衰退的前兆，反而可能會是類似 1984 年的狀況，在利率
短期倒掛之後，景氣又開始慢慢的改善了。

第三則是 升息不會阻礙經濟增長的狀況
在穩健的升息循環中，從歷史經驗來看，有更多數據指出，這樣能夠支持一個良好運行的
經濟週期擴張。

長期利率最後還是會反映更強的長期經濟增長動能，利率倒掛同樣會再回復到正常的合理
(期限)溢價。

這個就是類似 1994 年的狀況。

那我直接說結論囉！

愛榭克他其實認為呢，第三種的可能性會是最高的，再來才是第二種。

對於資本市場來說，第三種，也就是通膨加上經濟高成長路徑，也會是最有利於資本市場
榮景的情況。

那第二種，貨幣政策放鬆，也能夠帶來不錯的大多頭。

但是如果最後走向第一個悲觀的劇本呢？

歷史經驗也告訴我們，升息循環不會是一個事件，而會是一個週期，當啟動升息循環到進
入衰退，還是需要一段時間的。

在 1970 年代和 2006 年的兩次利率倒掛的例子中，都可以看到，經濟不會馬上轉向，股
市會進入一波末升段。

也就是說，假設真的走向第一種劇本，有很大的機率，資本市場的走勢還是會有持續上攻
的機會。

那為什麼愛榭克會這樣認為呢？讓我們從總經數據來找答案吧。

美國的經濟成長核心數據最重要的就是 GDP。

那為了更能夠追蹤長期經濟成長的趨勢，實務上有一個做法，就是觀察 GDP (國內生產毛
額) 和 GDI (國內收入總值) 的平均值。

我們可以從圖表中看到，這個數值在第 4 季重新站上 6％，是連續 6 個季度超過 4％
的實質增長。

這樣的增長趨勢是過去 70 年以來，很少見的驚人表現！

值得注意的是，去年第 1 季的基期不是很高，再加上今年剛公布的實質個人消費支出年
增率，在 1 月還有 2 月分別高達 5.9% 和 6.9%。

幾乎可以說這會讓 GDP 與 GDI 的平均值，繼續保持在高檔的成長率。

連續 7 個季度，GDI 和 GDP 平均在 4％ 以上，有多困難呢？

自從 1949 年開始統計 GDI 以來，其實只出現過一次，時間是 1997 年第 2 季到 1999
年第 1 季。

主要的原因是當時美國的經濟，受惠於網路科技革命，可以說是二戰之後很罕見的經濟榮
景。

再來我們觀察一下個人消費支出，從圖表中可以看到，除了持續高速增長的內需動能之外
，如果搭配個人可支配所得來看，也可以發現這波壓回的週期快要結束了。

在最新的 2 月實質個人消費支出報告裡，還看到了一個相當重要的趨勢改變，那就是服
務業成長明顯轉強。

另外商品銷售月增率轉成負數，也代表說，美國已經正式進入新的一輪的服務消費榮景了
。

服務業作為美國經濟的骨幹，3 月指數已經比 2 月跳升了 1.8，扭轉了連續 3 個月的向
下趨勢，這同時也暗示著，這波受到疫情的影響即將結束。

這些都是非常好的數據。



如果這個動能可以持續下去，那麼先前的 GDP 與 GDI 平均增長的高速擴張，就不一定只
會停留在連續 7 個季度而已，甚至還有機會延續到今年下半年。

最後，決定美國經濟擴張的關鍵，也是最好的景氣轉折前瞻信號──初領失業金人數，進
入 4 月第 1 週還是沒有轉弱的跡象，而且再創了 53 年來的新低。

平均 1 位(未)就業者，就有高達 1.89 個工作可以選，這也創下統計以來最懸殊的比率
。

這會幫助持續鞏固未來消費力道的擴張，就業市場的吃緊，也會刺激企業做出更大程度的
生產力提升。



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