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愛榭克：股市不會快速V轉 等待慢牛變大牛
https://youtu.be/ZHphKefiboM

tl;dr:
現在是復甦期進入成長期的關鍵時刻

股市容易出現進兩步退一步的慢牛行情

不用期待 V 轉

景氣會持續擴張，沒有經濟衰退的隱憂

通膨已轉折，不用怕！

逐字稿：

首先我們先快速回頭檢視一下之前的推論，美股在近期終於終結了連續 8 週的下跌趨勢
，在進入 5 月下旬之後出現了明顯的反彈。

不過，愛榭克也要提醒大家，這次的市場修正是從經濟復甦期到成長期的重要轉換期，因
此股市的漲勢會相對溫吞，不會像 2018 年或是 2020 年有快速 V 轉的格局。

因此在投資心態上，要繼續保持逢低布局的策略，不要追高，以免在市場的多次來回修正
中被波動洗掉囉。

那為什麼市場不容易出現之前的快速 V 轉格局呢？

從總體經濟來說，當市場處於重要的經濟週期轉換期的時候，所遭遇到的成長困境，會出
現在貨幣政策的兩難上，然後影響市場的信心。

那要化解這個困難的唯一方式，就是讓總體經濟的數據來證明這個困境並不是事實！

這個往往也是需要時間的，如果從 2011 年的經驗來看，市場從高點修正到低點，花了將
近有 5 個月的時間，之後收復這個跌幅又花了同樣的時間。

但這次又多了俄烏戰爭，更加深了景氣循環週期調整的難度，所以最終需要的修正週期，
如果超過 2011 年，也是很正常的。

那麼，對於已經抄底，或是正準備嘗試抄底的投資人來說，未來需要關注的重點是什麼呢
？

那就是市場必須確認衰退還有通膨，兩大隱憂能夠得到緩解。

先看第一個，關於衰退的隱憂。

目前全球供應鏈的不順、疫情封城等等因素，對於美國來說，雖然有負面的效應，但是某
種程度上，也造成(製造業)就業的回流還有復興。

從最新 5 月採購經理人指數來看，指數逆勢上升到 56.1，其中暗示未來需求的新訂單，
較前一個月增長了 1.6，出口訂單增長 0.2。

顯示整體製造業景氣還在持續擴張。

另外，4 月的工業生產年增率高達 6.4％，產能利用率更高達 78.99％，創下 2018 年
 12 月以來的新高。

再從非農就業成長的趨勢來看，4 月和 5 月年增長分別高達 4.17％ 和 4.08％。

撇除去年 4 月因為疫情超低基期影響的失真數據，過去 2 個月可以說是美國非農有統計
以來，史上製造業就業人口增加最快的 2 個月份。



5 月分的就業相關數據也支持景氣會持續擴張的論點。

初領失業金雖然在 4 月底到 5 月初曾經出現上揚，但馬上在 5 月中就扭轉了這個趨勢
，到 5 月底已經再度降到 20 萬人的低水平。

整體來看，美國就業市場還沒有轉弱的跡象，這能夠幫助鞏固美國的內需，還有總體經濟
的穩定成長。

而耐久財新訂單也進一步確認成長的趨勢。

可以看到圖表中 4 月的數值，總體訂單年增率高達 12.25％，再度刷新去年 8 月以來的
新高。

不含國防的耐久財訂單年增率也高達 7.65％，同樣是相當好的水平。

電腦與電子產品的年增率則是 4.32％，也沒有走軟的跡象。

值得注意的是，汽車還有零組件訂單大幅跳升到 19.8％，顯示整體產業的缺料情況，也
開始有了好轉。

由於去年以來，汽車相關消費項目的交貨不順，是拖累經濟成長的重要原因之一，當汽車
產業整體供應鏈改善，就會是總體經濟成長的好消息。

綜合剛剛所說的各種數據，打消了經濟衰退的隱憂，那通膨呢？

最近公布的 5 月 PCE 年增率是 6.3％，比 4 月的 6.5％ 有小幅下滑。

不過如果從更重要，聯準會更看重的核心 PCE 指數年增率來看，已經降到 4.9%，連續的
 2 個月下滑了。

對應去年的 3 月和 4 月分，是低基期的最後階段。

換句話說，從今年 5 月開始，兩項數值的基期都會開始明顯爬升。

除此之外，不管是時薪，還是漲勢兇猛的原油或是小麥價格，因為基期開始慢慢走高的關
係，對於通膨拉升的貢獻都在往下走。

我們可以看到圖表中，部分跌勢比較大的金屬，像是鐵礦砂，更是已經直接墜入通膨的負
貢獻值。

這樣的趨勢，隨著時間愈往年底推移，產生的效果也就會愈大。

我們再回頭對照採購經理人製造還有非製造業價格指數，也可以看到，製造業呢已經連續
 2 個月下滑，非製造業則是比上個月改善，同樣出現轉折跡象。

所以幾乎可以確認，之前愛榭克所說的 3 月通膨是高點的轉折，也會得到印證。

通膨和經濟成長是圍繞在 2022 年資本市場發展的一個關鍵。

那麼總體經濟是否真的能像聯準會所說的，在不影響經濟成長的情況下，降低需求端來壓
低通膨，達成軟著陸呢？

從歷史經驗來看，這個是非常非常不容易的，因為家戶的現金流，總是會受到貨幣緊縮的
週期影響，從 1980 年代開始，每次的升息循環都會明顯壓制家戶資金的擴張。

因此如果是在景氣循環早期階段，在連續升息過後，就往往需要一定程度的暫緩升息，甚
至降息，來重新支持家戶現金流的擴張。

如果是在景氣循環後期，則通常會直接將家戶現金資產的擴張趨勢扭轉，最終導致景氣的
反轉。

這次愛榭克認為和以往的經驗都不太一樣，因為市場過剩的資金（家戶單位）實在是太多
了。

從圖表中可以看到，在過往的景氣擴張循環之中，家戶現金資產的增長是慢慢增加的。



就算聯準會維持每個月 950 億元的縮表規模，至少也要超過 3 年半的時間，才有辦法全
部回收完畢。

換句話說，因為市場的現金實在太多了，就算聯準會執行鷹派的緊縮政策，藉由大量的現
金資產儲備，整體美國的內需消費依然不會受到太大的影響。

甚至還有可能在通膨的刺激之下，進行必要的提前消費。

當然，從絕對值角度來看，由於油氣和食糧價格還是居高不下，所以短時間內對於通膨的
改善相對是有限的。

而對長期通膨展望的時薪年增率，雖然很大的機率已經觸頂，但在景氣穩健擴張的情況下
，也不太會快速降到極低水平。

綜合來看，這一波的通膨緩解循環需要的時間比較長，是一個緩緩改善的過程，比較難出
現 V 轉的行情。

這麼一來，延伸到資本市場的表現上，就容易出現進兩步退一步的慢牛行情。

值得投資人保持更大的耐心，持續在相對拉回的低點布局，短線漲多則不要追高，並等待
時間的自然推移，最終將會進入景氣成長期的大牛市行情。

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