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https://imgur.com/a/gdLEaKE


目前投資帳戶淨值約 1260W, 這6年半來每月的資金投入狀況如下數列，截至
目前為止，生涯年化IRR為23.2%


[ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25,
-3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0, +16,0, 0, 0,
+3, +12+1260 ]


註：期初投入180W, 之後每月固定存入資金到投資帳戶，若有餘錢會加碼存入，
若有用錢需求會從帳戶提出


註： -13表示當月存入13W, 0 表示當月並無存入，+16 表示當月有從投資帳
戶提出16W 支用，-3*21 表示連續21個月都存入3W,以此類推


註：以上 cash flow 算出來為月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1轉換得年化IRR


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美股單位: 股   台股單位: 千股


1.      金融保險類


*元大金(減碼):15.6 => 13.6(千股)


    銀行與證券雙引擎的金控公司。銀行部分在把大眾銀併入後，這幾年一直很
穩定發展。證券則為台灣龍頭。目前價位還算合理，賣掉少部分持股的原因主要
為籌措購買可成的資金。


*DFS(減碼)  35 => 20


    DFS這家信用卡公司有非常不錯的獲利模式(發卡 + 支付網絡)，長期以來都
是高獲利模範生(相關介紹詳前文)。基本上在去年下半年以及今年上半年已賣出
大部分持股，8月份時股價飆高到130 左右，基於相對價值的考量，再售出15 股。


*CMA(減碼) 70 => 50


    美國一家主要經營商業貸款的區域性銀行(相關介紹詳前文)，在上半年已售
出5成持股。股價在10月中下旬漲升到逼近90元，再減碼20股，均售價約87.


*FITB(減碼) 100=>50


    營業範圍主要集中在Florida到Ｍichigan一帶的區域性銀行(相關介紹詳前文
)，跟CMA一樣，上半年已出清大部分持股。股價在10月中下旬漲升到超過45元，再
減碼50股，均售價約44~45.


*AFL(減碼): 200=>120


    主要營收來自日本及美國的中大型附加保險公司(相關介紹詳前文)，營收獲利
表現一直很穩定。12月份股價有不錯的漲幅，先減碼80股，均價約58.X.


*AEL(新增) + 1000


    美國一家中小型年金保險公司，總部在Iowa, 生意則主要透過獨立保險經紀人
通路在全美銷售。伴隨人口老化帶來的年金需求，使得公司營運獲利這幾年都還算
穩健。但過去由於財務槓桿過高的關係(>20)，AM best 給的評比 一直在BBB+ 與
A-之間擺盪，不能算是財務非常健康的公司。這二年趁著利率走低的機會，公司出
售了不少固定收益資產變現，再加上特別股以及普通股的增資，使得公司的現金狀
況及財務槓桿都得到了有效的改善。大股東Brookfield(BAM) 2020-2021年間預計
要以至少36-37元購買20%的股權（其中10%已在2020/11/30完成），這也讓在我在
7月底以約31.3左右的買進價格，顯得很划算。


*ANAT(減碼)  200 => 1


    ANAT 是美國一家小型的保險公司，公司主要的營收來自產險及意外險部門，
相關介紹詳前文。七月份因投資組合加入了AEL,  考慮金融保險類的整體佔比，做
適度調節，先以約157.X左右售出50股。

    八月初的時候，加拿大資產管理公司Brookfield (BAM) 宣布將透過旗下再保
險公司BAMR，以現金190收購ANAT全部股權，ANAT的價格也隨即上漲到191-192之間
，多出來的1-2元應該是投資人對於其他公司競價的想望。

    此收購案可以從幾個面向評估：

    1.根據過去案例，Cash offer 的成功率比stock swap高。
    2.Acquirer(BAM):BAM的市值超過90B, 此案總金額約5.1B，相對占比並不高。另外，
ANAT每股淨值約250，年均EPS約10-12元，190的價格並不高估。故我認為在BAM方面，若
需要股東會同意的話，應可順利通過。
    3.Target(ANAT): 在ANAT方面：如前篇所述，ANAT大部分股權為Moody家族持有，其
在
幾個月前即已透露售出公司的訊息，此案的宣布表示BAM應已和Moody family取得共識，
BAM需要對外收購的股票占比已不多。
    4.監管方面：此案相對於整體保險市場，並不牽涉到壟斷層面，故應可得到綠燈。
    5.在第三方(市場)反應方面：此案宣布後，ANAT的價格在很快的時間內調升到了
offer的水準，顯見市場對此案的成功亦有相當共識。

    綜合以上五點，我認為此案成功率很高，由於預計到明年初才會有結果，
故我也不急著賣，8月中先售出50股，後續再視購併案的發展作調整，說不定有競價情況
出現，可以得到更好的offer。
    9月底的時候，公司發布消息表示Moody family已接受了這個 offer, 經過2個月的
觀察期(根據我的研究， 在宣告收購2個月後，市場會充分反應合併案結果)，此案應已大
致定案，故決定將剩餘股票售出到剩1股參與購併下市流程。


2.      零售類


*DDS(減碼)  15=>1


    DDS 是一家主要分布在美國南方的零售賣場，相關介紹詳前文。隨著DDS的價格節節
攀高，已進入了meme的範圍，基於相對價值的考量，8-10月份以均價約200逐次減碼到剩1
股留著，參與這場迷因盛宴，這隻股票後來最高曾到約400…


*M(減碼) : 1500 =>480


    梅西百貨大家應該很熟了，想看多一點介紹可參閱前文。隨著零售業的復甦，梅西百
貨公布第二季eps高達1.11，股價也因此在短時間內有顯著的拉升，9月底先減碼400股。
10月中時，因online business spin off 議題的逐漸升溫，股價突破25來到27左右價位
，故決定再度減碼200股。11月份，股價突破30, 再度減碼 300股。11月中，公司公布超
出預期的財報數字，股價突破35, 再度減碼120股。


*BIG(新增) +600


    BIG是總部在Ohio的美國中小型的折扣連鎖商城，在全美約有140家門市，主要營運據
點在加州、德州，佛羅里達州，以及Ohio，傢俱及居家用品是其主要銷售品項。過去的營
運獲利能力一直相當穩定，去年covid-19業績不減反增。近幾年新CEO Bruce K. Thorn
上台後，逐漸將自有的distribution center售出，改採售後租回的發展模式，雖然因此
造成財務帳面上槓桿升高，卻也增加了公司的獲利能力及擴展彈性。
    賣場面積並不大，平均約1000坪左右，比較像大一點的超市。擴點成本低，平均只
要1.7mUSD(含裝修及備貨）就可開一家新店(全聯每家約250坪，開店成本約2000萬)。
    這幾年將distribution center 售出的所得主要用於股票購回，也讓其EPS有穩定的
增幅。第二季公布的盈餘未如前二季豐厚，使得其股價自高點下掉了約50%。衡量目前的
股價相對於其資產價值、獲利能力、財務及營運風險，我認為這是一個值得投入的項目。
10月中上旬，以均買價約44.61購入600股。


3.石化能源類


*MPC(減碼)  140=>40


    美國一家中大型煉油及運油儲油廠，相關介紹詳前文。隨著油價在9月中下旬的回穩
，MPC的股價也穩定上升，由於市價已高，先售出60股調節。10月中下旬，MPC價格逼近
70元，再度以均價約66元售出40股。


*CHK(減碼＋股票股利)  34=>22 =>31


    CHK是一家美國內陸頁岩油公司。破產重整後，股價由40元一路升值到9月底超過60,
先售出12股調節。在11月底左右，公司將資產分割出去後，回饋得到股利9股。


*CHKEL(減碼＋股票股利)  66=>44 =>62


    如同CHK, 因為購買債券參與破產重整而分配到的長天期warrant, 9月底市價也因為
標的CHK的上升而有將近一倍的漲幅，先售出22股調節。在11月底左右，公司將資產分割
出去後，回饋得到股利18股。


*PBF(減碼) 1500=>1000


   美國一家營運管理評價不高的中型煉油廠，相關見紹詳前文。隨著10月份油價的回升
，這家中小型煉油廠的市值也逐步攀升，在15.X價位，先減碼200股。11月份，權衡目前
的投資組合分配，覺得PBF的相對比率偏高，故再減碼300股，價格也是差不多15.X.


4.電子科技類


*KD(新增) => + 13


    IBM分拆後配得的股票，我並沒有太多想法，暫時先不處置。網路上google到的介
紹如下：
    Kyndryl成為獨立IT委外業者後，將提供開發、安全及營運委外服務。Kyndryl共管
理75萬個虛擬伺服器、27萬臺網路裝置以及2.5萬臺SAP和Oracle系統。新公司擁有近9萬
名員工，營收超過191億美元，服務全球63國4000多家企業客戶，包括財星100大75%的知
名企業的金融、電信、零售、航空及汽車業者。它也將成為最大獨立基礎架構服務商，根
據Gartner的資料，其次是HPE、Accenture、T-System、DXC Technology、Atos、
Capgemini及Tata Consultancy Services、Wipro等


*可成 (加碼) 25=>36


    個人對可成的偏好已在前一篇發文詳述，在此不再贅述。在8月初的時候，可成因為
公布了第二季明顯下滑的獲利，股價被打到17X時，再以176補進一張。
    9月底除權後可成股價一直在低檔盤旋，公司雖祭出庫藏股政策，但購回股票仍採價
值投資策略，並不會亂花股東的錢去炒高股價，這種經營價值觀跟我還蠻契合，在10月中
162左右再追加4張。
   11月底, 12月初 左右，由於外資跟投信的釋出，股價跌落到150左右，再度補進6張


5.權證投資


*萬海凱基11售04 (07205P) (新增後減碼)  +300 => 60


      萬海的每股淨資產及獲利能力都跟長榮相當，規模則約只有一半，但股價在8月初
卻比長榮高出50%，我認為這是市場失衡的現象，應有修正空間。另外，七月底的時候，
長榮價格曾跌至110左右。綜合以上二點，我認為萬海股價回跌至百元內價位並非不可能
，只是時間上較難掌握。在衡量所有看空的投資工具後，決定在8月初，以約0.31的平均
價格買入 300(千股)的認售權證，履約價88，行使比例0.025，等於是以每張約12.5的價
格購買了7.5張的萬海1:1權證。買入當時距到期日還有約6個月。對比當時萬海市價
>200, 這筆看空的投入，倒比較像是樂透式的避險規劃。若萬海在這半年內有大幅度修正
，此筆投資將有可觀的回報; 若市場持續熱情，由於樂透價並不高，亦也可視為防範空頭
的避險支出。
     12月中旬開始，因為此權證已快到期，開始逐漸出脫。由於萬海股價仍在高檔，售
出均價僅約0.015.


*萬海國票0C售05 (07226P) (新增後出清)  +70 => 0


      在八月初的時候以均價約0.56購入的萬海認售權證，履約價100, 行使比例0.07，
等於是以每張約8元的價格購買了4.9張的萬海1:1權證。買入當時到期日還有約5個月。買
入理由同萬海凱基11售04 (07205P)
     在11月初的時候，因為快到期的關係，分批賠售，均售價約0.094


*萬海群益13售05 (07230P)(新增)  +30


      在八月初的時候以均價約0.8購入的萬海認售權證，履約價90,行使比例0.06。等於
是以每張約13.4元的價格購買了1.8張的萬海1:1權證。買入當時距到期日還有約7個月。
買入理由同 萬海凱基11售04 (07205P)


*可成元富16購01 (037006) (新增)  +300


    如前文所述，我一直認為可成價位被低估了，股價在8月初被打到17X，實在非常誘人
。然目前可成單一股票，已佔總資產35%，實在不宜再將投資過度集中。在衡量資產組合
的平衡，以及可成這難得的投資機會後，決定買入可成的認購權證。037006是市面上難得
一見的長天期權證(購入時距到期日還有約300天)，履約價200，行使比例0.075, 在8月份
以約1.82的均價購入300張，等於是以每張約24.3的價格購買了22.5張的可成1:1權證，當
時我認為是很物超所值的投資。


*可成凱基0C購01 (036849)(新增後出清)  +200 => 0


    在8月時購入。購入時履約價190， 行使比例0.086, 距到期日約120天，購入均價約
1.14，等於是以每張約13.2的價格購買了17.2張的可成1:1權證，購入理由同037006。
       10月底時由於12月中就要到期的關係，雖然還是看好可成長期發展，仍不得不壯
士斷
腕賠售，10月底11月初分批售出，均售價約0.47


*可成國泰12購01 (036587) (新增後減碼) +500 => 260


    在8月份時購入。購入時履約價196，距到期日約180天，行使比例0.054, 購入均價約
0.84，等於是以每張約15.6的價格購買了27張的可成1:1權證，購入理由同037006。
    12月中旬開始，因為此權證已快到期，開始逐漸出脫。由於可成股價仍在低檔，均售
出價僅約0.11.


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總體來說，這半年來，美股市值部分持續穩定成長，部分彌補了台股的損失。最大的
drawdown 來自可成的權證。由於對於價值計算的過度自信，忽視了Ben graham and
David Todd 在 證券分析 書裡 對權證投資的警語


    有投機價值的權證，必須符合三個要素

(1)     較低的價格 (2)較長的期限 (3)接近市場的認購價


    以可成的權證來說，認購價跟市價差距不大，價格也不算太貴，唯一的問題還是時間
問題。縱然基於過去的表現及公司的經營理念，我對洪董的廚藝是很有信心的，口味也喜
歡，但要求他在短時間內端出色香味俱全的佳餚，也實在過於樂觀。價值投資者本不該用
速食的心態上餐館，也只能怪自己未能深濾大師的警語，被前陣子豐厚的回報給沖昏了頭
，才會過度投注在這個投機項目。之後若還有選擇權投資案，應會以類似CHKEL這種4-5年
長天期warrant為主。





截至目前為止，距離成為合格的投資人的30年門檻，還有23.5年…

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[杜鵑不啼，我等到牠啼...]
多數人不如家康，不是耐心不夠，就是錯把麻雀當杜鵑...



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