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作者 標題 [情報] 巴菲特發布2022年致股東公開信
時間 Sun Feb 27 14:01:09 2022
1. 標題：
重磅！巴菲特發布2022年致股東公開信（全譯收藏版）
2. 來源： (公司名、網站名)
波克夏· 海瑟威https://www.berkshirehathaway.com/letters/2021ltr.pdf
3. 網址： (請善用縮網址工具)
新浪美股團隊/編譯https://bit.ly/3ItjSpp
4. 內文：
新浪財經 北京時間26日晚訊，股神巴菲特麾下的伯克希爾-哈撒韋公司剛剛在官網公
佈每年一度的致股東公開信。2021年，伯克希爾終於跑贏標普500指數，而此前的五年和
十年表現都均不及美股大盤，輸得無話可說。進入2022年，巴菲特更加“揚眉吐氣”，來
自科技企業的富豪們身價集體縮水，而巴菲特憑借價值投資標的的良好表現，成為目前唯
一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。
佈每年一度的致股東公開信。2021年，伯克希爾終於跑贏標普500指數，而此前的五年和
十年表現都均不及美股大盤，輸得無話可說。進入2022年，巴菲特更加“揚眉吐氣”，來
自科技企業的富豪們身價集體縮水，而巴菲特憑借價值投資標的的良好表現，成為目前唯
一的身家在今年有所增加的“原十大富豪”。
據美國《投資者商業日報》 對標普全球市場財智等公司的數據進行了分析，標普500
指數中今年10家公司表現不錯，其中和巴菲特有關聯的就有3家——首先就是伯克希爾公
司，還有伯克希爾持股的美國銀行和美國運通。今年以來美國銀行漲近8%，市值增加230
多億美元，持有該股的伯克希爾贏得超34億美元的財富。美國運通方面，該股今年以來累
計上漲17%有餘，市值增加逾190億美元；作為大股東伯克希爾就佔到了其中的43億美元。
指數中今年10家公司表現不錯，其中和巴菲特有關聯的就有3家——首先就是伯克希爾公
司，還有伯克希爾持股的美國銀行和美國運通。今年以來美國銀行漲近8%，市值增加230
多億美元，持有該股的伯克希爾贏得超34億美元的財富。美國運通方面，該股今年以來累
計上漲17%有餘，市值增加逾190億美元；作為大股東伯克希爾就佔到了其中的43億美元。
依照慣例，股東信開始還是伯克希爾的業績與美股風向標：標普500指數表現的對比
，2021年伯克希爾每股市值的增幅是29.6%，標普500指數的增幅是28.7%，伯克希爾跑贏
了0.9個百分點。長期來看，1965-2021年，伯克希爾每股市值的復合年增長率為20.1%，
明顯超過標普500指數的10.5%，而1964-2021年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的
，2021年伯克希爾每股市值的增幅是29.6%，標普500指數的增幅是28.7%，伯克希爾跑贏
了0.9個百分點。長期來看，1965-2021年，伯克希爾每股市值的復合年增長率為20.1%，
明顯超過標普500指數的10.5%，而1964-2021年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的
3641613%，也就是36416倍多，而標普500指數為30209%，即超過302倍。
https://i.imgur.com/nEkbQSu.jpg
![[圖]](https://i4.disp.cc/imgur/nEkbQSu.jpg)
上表註：表中數據為正常日歷年數據，但以下的年份例外：1965年和1966年均為截至當年
的9月30日，而1967財年總計為15個月，結束於當年12月31日。
巴菲特2022年致股東公開信全譯：新浪美股團隊/編譯
伯克希爾哈撒韋公司
致伯克希爾哈撒韋公司的股東：
查理-芒格，我的長期合作夥伴，我的工作是管理你的一部分儲蓄。我們很榮幸得到
您的信任。
我們的職位有責任向您報告我們想知道的內容，宛如我們是缺席的所有人而您是經理
人，我們喜歡通過這封年度信函以及年度會議直接與您交流。
我們的政策是平等對待所有股東。因此，我們不與分析師或大型機構進行討論。此外
，只要有可能，我們都會在週六早上發布重要的溝通信息，以最大限度地讓股東和媒體在
週一市場開盤前有時間消化吸收新聞。
，只要有可能，我們都會在週六早上發布重要的溝通信息，以最大限度地讓股東和媒體在
週一市場開盤前有時間消化吸收新聞。
公司在定期向美國證券交易委員會（SEC）提交的年度10-K報告中列出了伯克希爾公
司的大量事實和數據，並且我們在K-1至K-119頁上進行了復制。一些股東會覺得這個細節
很吸引人；其他人只喜歡學習查理和我認為在伯克希爾公司的新事物或有趣的事物。
司的大量事實和數據，並且我們在K-1至K-119頁上進行了復制。一些股東會覺得這個細節
很吸引人；其他人只喜歡學習查理和我認為在伯克希爾公司的新事物或有趣的事物。
唉，2021年幾乎沒有此類行動。不過，我們確實在提高您的股票內在價值方面取得了
合理進展。57年來，這項任務一直是我的首要職責。它將繼續如此。
你擁有什麼
伯克希爾公司擁有各種各樣的企業，有些是全部，有些只是部分擁有。第二類主要由
美國大型公司的有價普通股組成。此外，我們還擁有一些非美國公司股票，並參與了幾家
合資企業或其他合作活動。
美國大型公司的有價普通股組成。此外，我們還擁有一些非美國公司股票，並參與了幾家
合資企業或其他合作活動。
無論我們採用何種所有權形式，我們的目標都是對具有持久經濟優勢和一流CEO的企
業進行有意義的投資。請特別注意，我們持有股票是基於我們對其長期業務表現的預期，
而不是因為我們將它們視為利用短時市場變動的工具。這一點很關鍵：查理和我不是選股
者；我們是業務選擇者。
業進行有意義的投資。請特別注意，我們持有股票是基於我們對其長期業務表現的預期，
而不是因為我們將它們視為利用短時市場變動的工具。這一點很關鍵：查理和我不是選股
者；我們是業務選擇者。
我犯了很多錯誤。因此，我們范圍廣泛的業務包括一些具有真正非凡經濟地位的企業
，許多其他具有良好經濟特徵的企業，以及少數處於邊緣地位的企業。我們的普通股持倉
的一個優勢是——有時——很容易以優惠價格分批購買優秀的企業。這種投機取巧的經歷
在談判交易中是非常罕見的，而且從不會大量發生。當它在有價普通股市場上發生時，從
錯誤中退出也容易得多。
，許多其他具有良好經濟特徵的企業，以及少數處於邊緣地位的企業。我們的普通股持倉
的一個優勢是——有時——很容易以優惠價格分批購買優秀的企業。這種投機取巧的經歷
在談判交易中是非常罕見的，而且從不會大量發生。當它在有價普通股市場上發生時，從
錯誤中退出也容易得多。
驚訝，驚訝
以下是關於你們的公司的一些事情，即使是經驗豐富的投資者也經常會感到驚訝：
許多人認為伯克希爾是一個龐大且有些奇怪的金融資產集合。事實上，伯克希爾擁有
和經營的美國“基礎設施”資產——在我們的資產負債表上被分類為房地產、廠房和設備
——比其他任何美國公司擁有和經營的都多。這種優勢從來都不是我們的目標。然而，這
已成為事實。
和經營的美國“基礎設施”資產——在我們的資產負債表上被分類為房地產、廠房和設備
——比其他任何美國公司擁有和經營的都多。這種優勢從來都不是我們的目標。然而，這
已成為事實。
截至年底，這些國內基礎設施資產在伯克希爾的資產負債表上的價值為1580億美元。
這一數字在去年有所增加，並將繼續增加。伯克希爾永遠都在發展壯大。
每一年，你的公司都要繳納大量的聯邦所得稅。例如，在2021年，我們繳納了33億美
元，而美國財政部報告的企業所得稅收入總額為4020億美元。此外，伯克希爾還支付大量
的州稅和外國稅。“我在辦公室做貢獻了”，這是伯克希爾股東們不容置疑的斷言。
元，而美國財政部報告的企業所得稅收入總額為4020億美元。此外，伯克希爾還支付大量
的州稅和外國稅。“我在辦公室做貢獻了”，這是伯克希爾股東們不容置疑的斷言。
伯克希爾的歷史生動地說明了美國政府和美國企業之間無形且往往不被承認的金融合
作關系。我們的故事始於1955年初，當時伯克希爾精紡和哈撒韋製造同意合並他們的業務
。在請求股東批准的請求中，這兩家歷史悠久的新英格蘭紡織公司表達了對合並的高度期
望。
作關系。我們的故事始於1955年初，當時伯克希爾精紡和哈撒韋製造同意合並他們的業務
。在請求股東批准的請求中，這兩家歷史悠久的新英格蘭紡織公司表達了對合並的高度期
望。
例如，哈撒韋的詢價向股東保證：“資源和管理的結合將造就紡織行業最強大、最高
效的組織之一。”這種樂觀的觀點得到了該公司的顧問雷曼兄弟公司（Lehman Brothers
）的支持（沒錯，就是那個雷曼兄弟）。
效的組織之一。”這種樂觀的觀點得到了該公司的顧問雷曼兄弟公司（Lehman Brothers
）的支持（沒錯，就是那個雷曼兄弟）。
我敢肯定，對於福爾河（伯克希爾）和新貝德福德（哈撒韋）來說，這是一個令人愉
快的日子。然而，當樂隊停止演奏、銀行家們回家後，股東們卻收獲了一場災難。
在合並後的九年裡，伯克希爾的所有者眼睜睜地看著公司的淨資產從5140萬美元跌至
2210萬美元。這種下降在一定程度上是由股票回購、欠考慮的股息和工廠關閉造成的。但
數千名員工9年的努力也帶來了經營虧損。伯克希爾的困境並不罕見：新英格蘭的紡織業
已經悄無聲息地進入了漫長而不可逆轉的死亡之旅。
2210萬美元。這種下降在一定程度上是由股票回購、欠考慮的股息和工廠關閉造成的。但
數千名員工9年的努力也帶來了經營虧損。伯克希爾的困境並不罕見：新英格蘭的紡織業
已經悄無聲息地進入了漫長而不可逆轉的死亡之旅。
在合並後的9年裡，美國財政部也因伯克希爾的問題而蒙受損失。在此期間，這家公
司總共只向政府繳納了337，359美元的所得稅——可憐啊，每天才100美元。
1965年初，事情有了轉機。伯克希爾任命了新管理層，重新配置了可用的現金，並將
幾乎所有的收益投入到各種良好的業務中，其中大部分業務多年來一直保持良好。將收益
再投資與復利的力量相結合，產生了神奇的效果，股東們發財了。
幾乎所有的收益投入到各種良好的業務中，其中大部分業務多年來一直保持良好。將收益
再投資與復利的力量相結合，產生了神奇的效果，股東們發財了。
應該指出的是，伯克希爾的所有者並不是這次航向調整的唯一受益者。他們“沉默的
合作夥伴”，即美國財政部。隨後從該公司收取了數百億美元的所得稅。還記得每天100
美元嗎？現在，伯克希爾每天向財政部支付約900萬美元。
合作夥伴”，即美國財政部。隨後從該公司收取了數百億美元的所得稅。還記得每天100
美元嗎？現在，伯克希爾每天向財政部支付約900萬美元。
公平地說，我們的股東應該承認—實際上應該大肆宣揚—伯克希爾的繁榮是由於公司
在美國運營而得到大力培養的。 如果沒有伯克希爾，我們的國家在1965年以後的幾年裡
依然會表現得非常出色。 然而，如果沒有我們在美國的家，伯克希爾永遠不會成為今天
的樣子。 當你看到國旗時，請說聲謝謝。
在美國運營而得到大力培養的。 如果沒有伯克希爾，我們的國家在1965年以後的幾年裡
依然會表現得非常出色。 然而，如果沒有我們在美國的家，伯克希爾永遠不會成為今天
的樣子。 當你看到國旗時，請說聲謝謝。
從1967年以860萬美元收購National Indemnity開始，伯克希爾已經成為保險“浮動
”資金的世界領導者—這些我們持有並可以投資的資金，但不屬於我們。 包括一筆相對
較小的人壽保險收入在內，伯克希爾的總浮動資金已從我們進入保險業務時的1900萬美元
增長到1470億美元。
”資金的世界領導者—這些我們持有並可以投資的資金，但不屬於我們。 包括一筆相對
較小的人壽保險收入在內，伯克希爾的總浮動資金已從我們進入保險業務時的1900萬美元
增長到1470億美元。
到目前為止，這些浮動資金的成本可以忽略不計。 雖然我們經歷過好幾年保險損失
加運營費用超過保費的情況，但總體而言，我們從產生上市資金的承保活動中獲得了55年
的適度利潤。同樣重要的是，浮動金非常具有粘性。 我們保險業務的資金每天都在來來
去去，但它們的總金額不會出現急劇下降。 因此，在浮動資產投資時，我們可以從長遠
考慮。
加運營費用超過保費的情況，但總體而言，我們從產生上市資金的承保活動中獲得了55年
的適度利潤。同樣重要的是，浮動金非常具有粘性。 我們保險業務的資金每天都在來來
去去，但它們的總金額不會出現急劇下降。 因此，在浮動資產投資時，我們可以從長遠
考慮。
如果你還不熟悉浮動金的概念，我建議你參考第5頁的長篇解釋。 令我驚訝的是，我
們的浮動金去年增加了90億美元，這種價值的累積對伯克希爾的所有者來說很重要，但卻
沒有反映在我們的GAAP（“公認會計原則”）的收益和淨值報告中。
們的浮動金去年增加了90億美元，這種價值的累積對伯克希爾的所有者來說很重要，但卻
沒有反映在我們的GAAP（“公認會計原則”）的收益和淨值報告中。
我們在保險業創造的巨大價值，很大程度上要歸功於伯克希爾在1986年聘用阿吉特‧
賈殷（ Ajit Jain．）時的好運氣。 我們第一次見面是在一個週六的早上，我很快地問
阿吉特他在保險行業的經歷。 他回答說：“沒有。”
賈殷（ Ajit Jain．）時的好運氣。 我們第一次見面是在一個週六的早上，我很快地問
阿吉特他在保險行業的經歷。 他回答說：“沒有。”
我說“人無完人”，然後就雇了他。 那是我的幸運日：阿吉特實際上是我能做出的
最完美的選擇。 更棒的是，35年後的今天，他依然如此。
關於保險的最後一個想法是：我認為，伯克希爾的浮動金很可能—但遠非確定—能夠
在不造成長期承保損失的情況下得以維持。 但是，我可以肯定，在某些年裡，我們將經
歷這種損失，也許涉及非常大的數額。
在不造成長期承保損失的情況下得以維持。 但是，我可以肯定，在某些年裡，我們將經
歷這種損失，也許涉及非常大的數額。
伯克希爾在應對災難性事件方面的能力是其他保險公司所沒有的—在我和查理去世後
，這一優先地位將長期保持下去。
我們的四巨頭
通過伯克希爾，我們的股東擁有數十家企業。 而其中一些公司又擁有自己的一系列
子公司。 例如，Marmon有超過100個單獨業務，從租賃鐵路車廂到製造醫療設備。
盡管如此，我們“四大”業務公司的運營佔了伯克希爾公司價值的很大一部分。 名
列前茅的是我們的保險公司集群。 伯克希爾實際上擁有該集團100%的股份，我們之前描
述過該集團龐大的浮動資金。 我們為支持這些保險公司的承諾而投入的巨額資金，進一
步擴大了這些保險公司的投資資產。
列前茅的是我們的保險公司集群。 伯克希爾實際上擁有該集團100%的股份，我們之前描
述過該集團龐大的浮動資金。 我們為支持這些保險公司的承諾而投入的巨額資金，進一
步擴大了這些保險公司的投資資產。
保險業務是為伯克希爾量身定做的。產品永遠不會過時，營收通常會隨著經濟增長和
通貨膨脹而增加。此外，誠信和資本將永遠重要。我們公司能夠而且一定會經營得很好。
通貨膨脹而增加。此外，誠信和資本將永遠重要。我們公司能夠而且一定會經營得很好。
當然，還有其他一些保險公司擁有出色的商業模式和前景。然而，要復制伯克希爾的
經營模式幾乎是不可能的。
蘋果，按年底市值計算，是我們的亞軍，是我們另一種類型的持倉。在這裡，我們的
持股比例僅為5.55%，高於一年前的5.39%。這個增幅聽起來像是小菜一碟。但考慮到蘋果
2021年的收益中，每0.1%的持股都是1億美元。我們並沒有花費伯克希爾的資金進行增持
，蘋果的回購起了作用。
持股比例僅為5.55%，高於一年前的5.39%。這個增幅聽起來像是小菜一碟。但考慮到蘋果
2021年的收益中，每0.1%的持股都是1億美元。我們並沒有花費伯克希爾的資金進行增持
，蘋果的回購起了作用。
有一點值得一提，那就是只有蘋果的股息才會被計入伯克希爾的財報。去年，蘋果支
付了我們7.85億美元的股息。然而，按照我們在蘋果公司的“持股份額”，利潤達到了驚
人的56億美元。該公司保留了大部分利潤用於回購蘋果股票，這一舉動值我們給它一個大
大的贊。蘋果公司才華橫溢的首席執行官蒂姆-庫克將蘋果產品的用戶視為自己的初戀，
這無可厚非，但他的其他支持者也同樣受益匪淺。
付了我們7.85億美元的股息。然而，按照我們在蘋果公司的“持股份額”，利潤達到了驚
人的56億美元。該公司保留了大部分利潤用於回購蘋果股票，這一舉動值我們給它一個大
大的贊。蘋果公司才華橫溢的首席執行官蒂姆-庫克將蘋果產品的用戶視為自己的初戀，
這無可厚非，但他的其他支持者也同樣受益匪淺。
BNSF，我們的第三大持倉，依然是美國商業的頭號動脈，它是這個國家和伯克希爾不
可或缺的資產。如果BNSF運輸的產品改用卡車運輸，那麼美國的碳排放量將井噴。
BNSF 2021年的利潤達到了創紀錄的60億美元。這裡需要指出的是，我們談論的是我
們喜歡的老式算法：扣除利息、稅收、折舊、攤銷和所有形式計提後的利潤。（我們的這
種算法也發出了一個警告：隨著股市上漲，對利潤的進行“調整”，禮貌的說法，已經變
得更加頻繁，也更加不切實際。恕我直言，牛市造就了財務造假．．．）
們喜歡的老式算法：扣除利息、稅收、折舊、攤銷和所有形式計提後的利潤。（我們的這
種算法也發出了一個警告：隨著股市上漲，對利潤的進行“調整”，禮貌的說法，已經變
得更加頻繁，也更加不切實際。恕我直言，牛市造就了財務造假．．．）
BNSF的火車去年行駛了1.43億英裡，運送了5.35億噸貨物。這兩項成就都遠遠超過了
其他任何一家美國鐵路公司。你可以為你的鐵路感到驕傲。
我們另一隻重倉股BHE在2021年賺了創紀錄的40億美元。這比2000年的利潤1.22億美
元增長了30多倍，那一年伯克希爾第一次購買了BHE的股票。現在，伯克希爾持有該公司
91.1%的股份。
BHE的社會成就與其財務業績一樣引人注目。該公司在2000年沒有風能，也沒有太陽
能發電。當時，它只是被認為是美國龐大的電力事業行業中一個相對較新的、較小的參與
者。隨後，在大衛-索科爾和格雷格-阿貝爾的領導下，BHE成為了一家公用事業公司（請
不要抱怨），以及美國風能、太陽能和輸電領域的領軍企業。
能發電。當時，它只是被認為是美國龐大的電力事業行業中一個相對較新的、較小的參與
者。隨後，在大衛-索科爾和格雷格-阿貝爾的領導下，BHE成為了一家公用事業公司（請
不要抱怨），以及美國風能、太陽能和輸電領域的領軍企業。
格雷格關於這些成就的報告出現在A-3和A-4頁。你會發現那裡的介紹絕對不是時下流
行的“洗綠”故事。早在2007年開始，BHE每年都會詳細介紹其在可再生能源和輸電方面
的計劃和業績。
行的“洗綠”故事。早在2007年開始，BHE每年都會詳細介紹其在可再生能源和輸電方面
的計劃和業績。
想進一步瞭解這些信息，請訪問BHE的網站brkenergy.com。在那裡，你會看到該公司
長期以來一直在實施應對氣候變化的舉措，這些舉措消耗了其所有的收入。但前方有更多
的機會。BHE擁有良好的管理、經驗、資本，可以滿足國家對大型電力項目的需求。
長期以來一直在實施應對氣候變化的舉措，這些舉措消耗了其所有的收入。但前方有更多
的機會。BHE擁有良好的管理、經驗、資本，可以滿足國家對大型電力項目的需求。
投資
現在讓我們來談談我們無法控制的公司，這個列表再次提到了蘋果。下面表格列出了
我們持倉市值最大的15只股票，其中幾只是伯克希爾的兩位長期投資經理托德‧庫姆斯（
Todd Combs）和特德‧韋施勒（Ted Weschler）選擇的。到2021年底，這對明星投資經理
對340億美元的投資擁有完全的權力，其中許多投資都沒有達到我們在表中使用的門檻值
。此外，托德和特德管理的相當大一部分資金存在伯克希爾旗下企業的各種養老金計劃中
，這些計劃的資產未包含在此表中。
我們持倉市值最大的15只股票，其中幾只是伯克希爾的兩位長期投資經理托德‧庫姆斯（
Todd Combs）和特德‧韋施勒（Ted Weschler）選擇的。到2021年底，這對明星投資經理
對340億美元的投資擁有完全的權力，其中許多投資都沒有達到我們在表中使用的門檻值
。此外，托德和特德管理的相當大一部分資金存在伯克希爾旗下企業的各種養老金計劃中
，這些計劃的資產未包含在此表中。
https://i.imgur.com/ETCjhWN.jpg
![[圖]](https://i4.disp.cc/imgur/ETCjhWN.jpg)
※ 這是我們的實際買入價，也是我們的計稅基礎。
※※ 由BHE持有；因此，伯克希爾股東僅持有該頭寸91.1%的權益。
※※※ 包括對西方石油公司100億美元的投資，包括優先股和購買普通股的認股權證
，這一組合現在價值107億美元。
除了腳注位置的西方控股（Occidental holding）和各種普通股頭寸外，伯克希爾哈
撒韋公司還擁有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的權益 （採用“股權”方法計算，而非
市場價值，價值為131億美元）和Pilot 公司38.6%的權益。Pilot公司是旅遊中心的龍頭
企業，該公司去年的收入為 450 億美元。
撒韋公司還擁有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的權益 （採用“股權”方法計算，而非
市場價值，價值為131億美元）和Pilot 公司38.6%的權益。Pilot公司是旅遊中心的龍頭
企業，該公司去年的收入為 450 億美元。
自從我們在 2017 年購買了Pilot 的股份以來，這部分股份已進行了“股權”會計處
理。在2023年初，伯克希爾將購買Pilot的額外權益，這將使我們的所有權提高到80%，並
導致我們在財務報表中充分整合Pilot的收益、資產和負債。
理。在2023年初，伯克希爾將購買Pilot的額外權益，這將使我們的所有權提高到80%，並
導致我們在財務報表中充分整合Pilot的收益、資產和負債。
美國國債
伯克希爾的資產負債表包括1440億美元的現金和現金等價物（不包括持有的BNSF和
BHE）。其中，1200億美元以美國國債的形式持有，全部在一年之內到期。這使伯克希爾
為1%公開持有的國債中的約1/2提供了資金。
BHE）。其中，1200億美元以美國國債的形式持有，全部在一年之內到期。這使伯克希爾
為1%公開持有的國債中的約1/2提供了資金。
查理和我已承諾，伯克希爾（連同我們除BNSF和BHE以外的子公司）將始終持有超過
300億美元的現金和等價物。我們希望您的公司在財務上堅不可摧，從不依賴陌生人（甚
至朋友）的善意。我們倆都喜歡睡個好覺，我們希望我們的債權人、保險索賠人和您也這
樣做。
300億美元的現金和等價物。我們希望您的公司在財務上堅不可摧，從不依賴陌生人（甚
至朋友）的善意。我們倆都喜歡睡個好覺，我們希望我們的債權人、保險索賠人和您也這
樣做。
但是需要1440億美元之多？
我向你保證，這筆巨款並不是愛國主義的瘋狂表現。查理和我也沒有失去對企業所有
權的壓倒性偏好。事實上，80年前的1942年3月11日，當我購買了三股Cities Services優
先股時，我第一次表現出對此的熱情。它們的成本是114.75美元，花費了我所有的積蓄。
（當天道瓊斯工業平均指數收於99點，這一事實應該向你喊話：永遠不要做空美國。）
權的壓倒性偏好。事實上，80年前的1942年3月11日，當我購買了三股Cities Services優
先股時，我第一次表現出對此的熱情。它們的成本是114.75美元，花費了我所有的積蓄。
（當天道瓊斯工業平均指數收於99點，這一事實應該向你喊話：永遠不要做空美國。）
在我最初遭受虧損之後，我總是將至少80%的淨資產投資在股票上。在那段時間裡，
我最青睞的狀態是100%—現在仍然如此。伯克希爾目前在企業中80%左右的倉位，是我未
能找到符合我們長期持有標准的整個公司或其中一小部分（即可銷售的股票）的結果。
我最青睞的狀態是100%—現在仍然如此。伯克希爾目前在企業中80%左右的倉位，是我未
能找到符合我們長期持有標准的整個公司或其中一小部分（即可銷售的股票）的結果。
查理和我在過去不時忍受著類似的重倉現金狀況。這些時期從來不是令人愉快的，也
不是永久性的。而且，幸運的是，在2020年和2021年期間，我們有一個溫和的有吸引力的
替代方案來部署資本。請繼續閱讀。
股份回購
我們可以通過三種方式增加您的投資價值。第一種方式始終是我們心目中的重中之重
：通過內部增長或收購來提高伯克希爾控股業務的長期盈利能力。今天，內部機會帶來的
回報遠高於收購。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機會的規模很小。
：通過內部增長或收購來提高伯克希爾控股業務的長期盈利能力。今天，內部機會帶來的
回報遠高於收購。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機會的規模很小。
我們的第二個選擇是購買許多公開交易的良好或優秀企業的非控股部分權益。有時，
這樣的可能性既眾多又極具吸引力。然而如今，我們幾乎沒有發現什麼能讓我們興奮的東
西。
這樣的可能性既眾多又極具吸引力。然而如今，我們幾乎沒有發現什麼能讓我們興奮的東
西。
這在很大程度上是因為一個真理：長期低利率推動所有生產性投資的價格上漲，無論
是股票、公寓、農場、油井等等。其他因素也會影響估值，但利率始終很重要。
我們創造價值的最後一條途徑是回購伯克希爾的股票。通過這個簡單的舉動，我們增
加了您在伯克希爾擁有的許多受控和非受控企業中的份額。當價格/價值等式正確時，這
條途徑是我們增加您財富的最簡單、最確定的方式。（除了為持續股東增加價值外，其他
幾方也獲得了收益：回購對回購股份的賣方和社會都有一定的好處。）
加了您在伯克希爾擁有的許多受控和非受控企業中的份額。當價格/價值等式正確時，這
條途徑是我們增加您財富的最簡單、最確定的方式。（除了為持續股東增加價值外，其他
幾方也獲得了收益：回購對回購股份的賣方和社會都有一定的好處。）
週期性地，隨著替代路徑變得沒有吸引力，回購對伯克希爾公司的股東來說變得很有
意義。因此，在過去兩年中，我們回購了截止2019年末外部流通股的9%，總成本517億美
元。這筆支出使我們的長期股東擁有伯克希爾所有業務的約10%，無論這些業務是全資擁
有（如BNSF和GEICO）還是部分擁有（如可口可樂和穆迪）。
意義。因此，在過去兩年中，我們回購了截止2019年末外部流通股的9%，總成本517億美
元。這筆支出使我們的長期股東擁有伯克希爾所有業務的約10%，無論這些業務是全資擁
有（如BNSF和GEICO）還是部分擁有（如可口可樂和穆迪）。
我想強調的是，要使伯克希爾公司的股票回購有意義，我們的股票必須提供適當的價
值。我們不想為其他公司的股票多付錢，如果我們在回購伯克希爾股票時支出過高，那就
得不償失。從去年年底到2022年2月23日以來，我們以12億美元的成本回購了更多股票。
我們的胃口仍然很大，但將始終取決於價格。
值。我們不想為其他公司的股票多付錢，如果我們在回購伯克希爾股票時支出過高，那就
得不償失。從去年年底到2022年2月23日以來，我們以12億美元的成本回購了更多股票。
我們的胃口仍然很大，但將始終取決於價格。
應該指出的是，伯克希爾股票的回購機會有限，因為它擁有一流的投資者基礎。如果
我們的股票被短期投機者大量持有，其價格波動和交易量都會大幅放大。這種重塑將為我
們提供更多通過回購創造價值的機會。盡管如此，查理和我更喜歡我們擁有的股東，盡管
他們令人欽佩的買入並持有的態度限制了長期股東從機會性回購中獲利的程度。
我們的股票被短期投機者大量持有，其價格波動和交易量都會大幅放大。這種重塑將為我
們提供更多通過回購創造價值的機會。盡管如此，查理和我更喜歡我們擁有的股東，盡管
他們令人欽佩的買入並持有的態度限制了長期股東從機會性回購中獲利的程度。
最後，伯克希爾公司特有的一個容易被忽視的價值計算：正如我們所討論的，正確類
型的保險“浮動金”對我們來說很有價值。碰巧的是，回購會自動增加每股“浮動金”額
度。這一數字在過去兩年中增長了25%——從每股“A”類股79387美元增至99497美元，如
前所述，這在一定程度上歸功於回購。
型的保險“浮動金”對我們來說很有價值。碰巧的是，回購會自動增加每股“浮動金”額
度。這一數字在過去兩年中增長了25%——從每股“A”類股79387美元增至99497美元，如
前所述，這在一定程度上歸功於回購。
一個了不起的男人和一個了不起的生意
去年，保羅安德魯斯去世。保羅是伯克希爾位於沃斯堡的子公司TTI的創始人兼首席
執行官。在他的一生中—無論是在他的事業中還是在他的個人追求中—保羅都悄悄地展示
了查理和我所欽佩的所有品質。他的故事應該被宣講。
執行官。在他的一生中—無論是在他的事業中還是在他的個人追求中—保羅都悄悄地展示
了查理和我所欽佩的所有品質。他的故事應該被宣講。
1971年，當災難發生時，保羅正在通用動力公司擔任采購代理。在失去一份巨額國防
合同後，該公司解僱了包括保羅在內的數千名員工。
由於他的第一個孩子即將呱呱墜地，保羅決定賭上自己，用他的500美元積蓄創立了
Tex-Tronics公司（後來更名為 TTI）。該公司開始銷售小型電子元件，第一年的銷售額
總計112000美元。如今，TTI公司銷售超過100萬種不同的商品，年銷售額達77億美元。
Tex-Tronics公司（後來更名為 TTI）。該公司開始銷售小型電子元件，第一年的銷售額
總計112000美元。如今，TTI公司銷售超過100萬種不同的商品，年銷售額達77億美元。
但回溯到2006年：時年63歲的保羅發現自己對家人、工作和同事都很滿意。但他有一
個揮之不去的擔憂，因為他剛剛目睹了一位朋友的早逝，以及隨之而來的對其家庭和企業
的災難性後果。保羅在2006年問自己，如果他意外死去，許多依賴他的人會發生什麼？
整整一年，保羅一直在為自己的選擇而苦苦掙扎。把公司賣給競爭對手？從嚴格的經
濟角度來看，這種選擇是最有意義的。畢竟，競爭對手可以預見到有利可圖的“協同效應
”——當收購方汰除TTI的重復業務部門時，就可以節省成本。
濟角度來看，這種選擇是最有意義的。畢竟，競爭對手可以預見到有利可圖的“協同效應
”——當收購方汰除TTI的重復業務部門時，就可以節省成本。
但是，這樣的收購這肯定還會保留其首席財務官、法律顧問、人力資源部門。因此，
TTI公司的同一職能部門將被集體裁員。而且啊！如果需要一個新的配送中心，收購方的
家鄉肯定會比沃思堡更受青睞。
TTI公司的同一職能部門將被集體裁員。而且啊！如果需要一個新的配送中心，收購方的
家鄉肯定會比沃思堡更受青睞。
不管在財政上有什麼好處，保羅很快就得出結論，把公司賣給競爭對手不適合他。接
著，他考慮尋找一個金融買家——這個物種曾被恰當地稱為槓桿收購公司。但保羅知道，
這樣的買家會專注於“退出策略”。誰知道那會是什麼呢？ 考慮到這一切，保羅發現自
己沒有興趣把自己35年苦心經營的成果交給一個中間商。
著，他考慮尋找一個金融買家——這個物種曾被恰當地稱為槓桿收購公司。但保羅知道，
這樣的買家會專注於“退出策略”。誰知道那會是什麼呢？ 考慮到這一切，保羅發現自
己沒有興趣把自己35年苦心經營的成果交給一個中間商。
當保羅見到我時，他解釋了為什麼他把這兩個備選買家排除在外。然後，他總結了自
己的困境，用了比這更委婉的措辭——“在考慮了一年其他選擇後，我想把公司賣給伯克
希爾，因為你是唯一剩下的人。”所以我提出了報價，保羅答應了。一次會面，一頓午餐
，達成了一筆交易。
己的困境，用了比這更委婉的措辭——“在考慮了一年其他選擇後，我想把公司賣給伯克
希爾，因為你是唯一剩下的人。”所以我提出了報價，保羅答應了。一次會面，一頓午餐
，達成了一筆交易。
說我們從此過上了幸福的生活，這樣說都不足以表達。當伯克希爾收購TTI時，該公
司有2387名員工。現在這個數字是8043。其中很大一部分增長發生在沃斯堡及其周邊地區
。公司的盈利增長了673%。
司有2387名員工。現在這個數字是8043。其中很大一部分增長發生在沃斯堡及其周邊地區
。公司的盈利增長了673%。
每年，我都會打電話給保羅，告訴他他的薪水應該大幅增加。每年，他都會告訴我，
“我們可以明年再談，沃倫，我現在太忙了。”
當格雷格‧阿貝爾和我參加保羅的追悼會時，我們見到了他的子女、孫輩、長期合作
夥伴（包括TTI的首位員工），以及約翰‧羅奇（John Roach），他是伯克希爾在2000年
收購的沃斯堡一家公司的前首席執行官。約翰把他的朋友保羅引到奧馬哈，本能地知道我
們會是絕配。
夥伴（包括TTI的首位員工），以及約翰‧羅奇（John Roach），他是伯克希爾在2000年
收購的沃斯堡一家公司的前首席執行官。約翰把他的朋友保羅引到奧馬哈，本能地知道我
們會是絕配。
在追悼會上，格雷格和我聽說了很多保羅默默支持的人和組織。他的慷慨是非凡的—
—總是致力於改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。
在所有方面，保羅都是個傑出的人。
運氣——偶爾是非凡的運氣——在伯克希爾發揮了作用。如果保羅和我沒有共同的朋
友約翰‧羅奇，TTI也不會在我們這裡安家。但這份豐盛的幸運大餐僅僅是個開始。TTI很
快就將伯克希爾引向了其最重要的收購。
友約翰‧羅奇，TTI也不會在我們這裡安家。但這份豐盛的幸運大餐僅僅是個開始。TTI很
快就將伯克希爾引向了其最重要的收購。
每年秋天，伯克希爾的董事們都會聚集在一起，聽取幾位高管的陳述。我們有時會根
據近期收購的地點來選擇會議地點，這意味著董事們可以與新子公司的首席執行官見面，
並更多地瞭解被收購方的活動。
據近期收購的地點來選擇會議地點，這意味著董事們可以與新子公司的首席執行官見面，
並更多地瞭解被收購方的活動。
在2009年秋天，我們選擇了沃斯堡，這樣我們就可以訪問TTI。當時，總部同樣位於
沃思堡的BNSF是我們持有股份第三多的公司。盡管有這麼多的股份，我卻從來沒有去過這
家鐵路公司的總部。
沃思堡的BNSF是我們持有股份第三多的公司。盡管有這麼多的股份，我卻從來沒有去過這
家鐵路公司的總部。
我的助理黛布· 博薩內克（Deb Bosanek）將董事會的開幕晚宴安排在10月22日。與
此同時，那天我安排早一點到達去見馬特· 羅斯（Matt Rose），他是BNSF的首席執行官
，我一直欽佩他的成就。當我確定這個日期的時候，我並不知道我們的聚會將與BNSF在22
日晚些時候發布第三季度盈利報告同時舉行。
此同時，那天我安排早一點到達去見馬特· 羅斯（Matt Rose），他是BNSF的首席執行官
，我一直欽佩他的成就。當我確定這個日期的時候，我並不知道我們的聚會將與BNSF在22
日晚些時候發布第三季度盈利報告同時舉行。
市場對這家鐵路公司的業績反應不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆發，BNSF的
盈利情況反映了這種衰退。經濟前景也很黯淡，華爾街對鐵路或其他很多東西也不友好。
盈利情況反映了這種衰退。經濟前景也很黯淡，華爾街對鐵路或其他很多東西也不友好。
第二天，我再次與馬特會面，並建議伯克希爾將為鐵路公司提供一個比作為上市公司
所能期望的更好的長期歸宿。我還告訴他伯克希爾願意支付的最高價格。
馬特將這一提議轉達給了他的董事和顧問。經過忙碌的11天後，伯克希爾和BNSF宣佈
了一項確定交易。在這裡，我要做一個罕見的預測：BNSF將成為一個世紀後伯克希爾哈撒
韋公司和我們國家的關鍵資產。
了一項確定交易。在這裡，我要做一個罕見的預測：BNSF將成為一個世紀後伯克希爾哈撒
韋公司和我們國家的關鍵資產。
如果保羅‧安德魯斯（Paul Andrews）沒有將伯克希爾視為TTI的合適歸宿地，BNSF
的收購就永遠不會發生。
致謝
70年前，我教了我的第一堂投資課。從那以後，我幾乎每年都很享受與各個年齡段的
學生一起工作，最終在2018年“退休”。
一直以來，我最難的聽眾是我孫子所在的五年級班級。11歲的孩子們在座位上扭來扭
去，茫然地看著我，直到我提到可口可樂（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每
個人都舉起手來，我明白了“秘密”對孩子們來說是一種誘惑。
去，茫然地看著我，直到我提到可口可樂（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每
個人都舉起手來，我明白了“秘密”對孩子們來說是一種誘惑。
教學和寫作一樣，幫助我發展和理清了自己的思路。查理稱這種現象為猩猩效應：如
果你和一隻猩猩坐在一起，仔細地向它解釋你的一個寶貴想法，你可能會留下一隻迷惑不
解的靈長類動物，但你自己的思維會更清晰。
果你和一隻猩猩坐在一起，仔細地向它解釋你的一個寶貴想法，你可能會留下一隻迷惑不
解的靈長類動物，但你自己的思維會更清晰。
和大學生交談則要有效得多。我敦促他們在（1）這個領域找工作，（2）如果他們不
需要錢的話，找他們想找的人一起工作。我承認，經濟現實可能會干擾這種尋找。即便如
此，我敦促學生們永遠不要放棄追求，因為當他們找到那種工作時，他們就不再是“工作
”了。
需要錢的話，找他們想找的人一起工作。我承認，經濟現實可能會干擾這種尋找。即便如
此，我敦促學生們永遠不要放棄追求，因為當他們找到那種工作時，他們就不再是“工作
”了。
查理和我，我們自己，在經歷了一些早期的挫折後，走上了這條解放的道路。我們都
是在我祖父的雜貨店裡做兼職，查理1940年，我1942年。我們每個人都被分配了無聊的任
務，報酬也很少，這絕對不是我們想要的。後來，查理開始從事法律工作，而我則嘗試著
賣證券。我們對工作的滿意度仍然不高。
是在我祖父的雜貨店裡做兼職，查理1940年，我1942年。我們每個人都被分配了無聊的任
務，報酬也很少，這絕對不是我們想要的。後來，查理開始從事法律工作，而我則嘗試著
賣證券。我們對工作的滿意度仍然不高。
最後，在伯克希爾，我們找到了自己喜歡做的事情。除了極少數例外，我們現在已經
與我們喜歡和信任的人“工作”了幾十年。與保羅‧安德魯斯（Paul Andrews）或我去年
告訴過你的伯克希爾大家庭這樣的經理人共事，是一種生活樂趣。在我們的總部，我們雇
傭正派和有才華的人-沒有笨蛋。每年的平均流動率大概是一個人。
與我們喜歡和信任的人“工作”了幾十年。與保羅‧安德魯斯（Paul Andrews）或我去年
告訴過你的伯克希爾大家庭這樣的經理人共事，是一種生活樂趣。在我們的總部，我們雇
傭正派和有才華的人-沒有笨蛋。每年的平均流動率大概是一個人。
然而，我想強調另一件事，它使我們的工作變得有趣和滿意----為您工作。對查理和
我來說，沒有什麼比獲得個人長期股東的信任更值得的了。幾十年來，他們加入我們，期
望我們成為他們資金的可靠託管人。
我來說，沒有什麼比獲得個人長期股東的信任更值得的了。幾十年來，他們加入我們，期
望我們成為他們資金的可靠託管人。
顯然，我們不能選擇我們的股東，如果我們的經營形式是合夥的話，我們可以這樣做
。任何人今天都可以購買伯克希爾的股票，並打算很快再出售這些股票。當然，我們會有
一些這樣的股東，就像我們會有指數基金持有大量伯克希爾股票，只是因為它們被要求這
麼做。
。任何人今天都可以購買伯克希爾的股票，並打算很快再出售這些股票。當然，我們會有
一些這樣的股東，就像我們會有指數基金持有大量伯克希爾股票，只是因為它們被要求這
麼做。
伯克希爾的股東是一個龐大的個人和家庭團隊，他們選擇加入我們，意願接近“至死
不渝”，到了一個不同尋常的程度。他們把很大一部分——有些人可能會說是過多的存款
託付給我們。
不渝”，到了一個不同尋常的程度。他們把很大一部分——有些人可能會說是過多的存款
託付給我們。
這些股東有時會承認，伯克希爾可能遠不是他們本可以做出的最佳選擇。但他們會補
充說，在他們最滿意的投資對象中，伯克希爾的排名靠前。一般而言，那些對自己的投資
感到舒服的人，將比那些被不斷變化的頭條新聞、傳言和承諾所影響的人獲得更好的回報
。
充說，在他們最滿意的投資對象中，伯克希爾的排名靠前。一般而言，那些對自己的投資
感到舒服的人，將比那些被不斷變化的頭條新聞、傳言和承諾所影響的人獲得更好的回報
。
長線股東既是查理和我一直尋求的“合夥人”，也是我們在伯克希爾做決策時一直考
慮的“合夥人”。我們想對他們說：“為你們‘工作’感覺很好，我們感謝你們的信任。
”
慮的“合夥人”。我們想對他們說：“為你們‘工作’感覺很好，我們感謝你們的信任。
”
年度股東大會
日期已經確定。伯克希爾公司將於4月29日（週五）至5月1日（週日）在奧馬哈舉行
年度股東大會。關於股東大會的細節寫在A-1和A-2頁。奧馬哈急切地等待著你的到來，我
也一樣。
年度股東大會。關於股東大會的細節寫在A-1和A-2頁。奧馬哈急切地等待著你的到來，我
也一樣。
我要用一個廣告來結束這封信。“表弟”吉米-巴菲特設計了一款浮式“派對”遊艇
，目前由伯克希爾子公司Forest River生產。這款遊艇將於4月29日在伯克希爾股東大會
上發布。而且，僅在兩天時間內，股東可以以10%的折扣購買吉米的傑作。你們的董事長
會買一艘供家人使用，加入我吧。
，目前由伯克希爾子公司Forest River生產。這款遊艇將於4月29日在伯克希爾股東大會
上發布。而且，僅在兩天時間內，股東可以以10%的折扣購買吉米的傑作。你們的董事長
會買一艘供家人使用，加入我吧。
2022年2月26日
沃倫· 巴菲特 董事長
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※ 文章代碼(AID): #1Y6nEfcK (Stock)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1645941673.A.994.html
※ 編輯: madeinheaven (114.24.97.91 臺灣), 02/27/2022 14:04:41
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